Al igual que en otros países del área, a finales de la década pasada y comienzos de la presente, Colombia emprendió una apertura de su cuenta de capitales y profundas reformas de su sistema financiero. En los años que siguieron a estas reformas, se registraron varios fenómenos a nivel macroeconómico, en el sistema financiero y en la estructura financiera del sector privado. En particular, cabe mencionar los siguientes: · Importantes flujos de capitales hacia el país, un crecimiento de la demanda doméstica superior al del producto y una corrección del gasto privado en los últimos dos años. · Una expansión sostenida del gasto de las administraciones públicas acompañada por elevaciones sucesivas de los impuestos. · Una caída lenta de la tasa de inflación. · Reducción de la tasa promedio del encaje requerido y de la dispersión de las tasas de encaje. · Un crecimiento marcado del crédito del sistema financiero que comienza a corregirse en el último año. Simultáneamente, una mayor concentración en la cartera hipotecaria y de consumo. · Un cambio en el patrón de ahorro de las empresas y una mayor dependencia del crédito externo. · Entradas crecientes de recursos externos (inversión extranjera directa y deuda de largo plazo) hacia el sector financiero y aumento sustancial del número de establecimientos en el mismo. En este trabajo se desarrolla un modelo teórico simple de dos períodos capaz de acomodar algunas de las observaciones descritas, con el fin de ilustrar las respuestas a dos preguntas específicas: · ¿Cómo varían los efectos macroeconómicos de cambios en las tasas de encaje e inflación ante distintas secuencias de gasto público e impuestos ? En un país con encajes e inflación relativamente altos, el Gobierno recibe ingresos no despreciables por concepto del impuesto inflacionario sobre la reserva del sistema financiero1. Así, si se ha de respetar la restricción de presupuesto intertemporal del Gobierno, los efectos de la reducción de este impuesto distorsionante dependen de la forma como se ajuste el resto de la política fiscal. Este punto es relevante para Colombia, donde la tasa promedio de encaje requerido ha disminuido en los últimos años, se plantea la posibilidad de remunerar los encajes (Zuleta, 1997)2, la autoridad monetaria pretende bajar la inflación y se han incrementado notoriamente los impuestos y los gastos del Gobierno.
