Chinese Abstract: CAPM 所在的资本市场是非完全的,并且是 一 个 Hilbert 空间,我们找出了该市场中 SDF 模仿支付的显式表达式。纯风险证券的局部均衡中,CAPM 公式成立,CAPM … 等价于市场组合恰好为切点组合,并且证券价格的通解在一维空间中。给定投资者的禀赋和均值方差偏好,结合 CAPM 的价格通解,资本市场的均衡条件转化为单变量的方程,从而求得均值方差均衡价格的解析解。证券价格是内生的,全体风险证券是作为 一 个整体被定价的,貌似真实的风险决定收益是局部均衡的产物,其错误在于把市场收益率当成外生的。我们还通过数值例子,分析均值方差决策与无套利的关系,化解不可能前沿的危机,展示贝塔定价导致欧式看涨期权负价格,以及不可以使用贝塔估计权益资本成本。CAPM …English Abstract: The capital market for CAPM is incomplete and is a Hilbert space, we find out the analytic expression …

Chinese Abstract: 风险教条认为资产价格是由某种风险决定的，而均衡定价认为是由供需均衡决定的。基于 CAPM 市场均衡的解析解，我们看到贝塔不是证券的特性。我们指出学者们混淆了时序贝塔和市场贝塔，以及风险教条背离了均衡定价的整体性思想，孤立地看待证券个体的定价。最后，通过分析资产变动对贝塔的影响，我们揭示了诸如贝塔改变而期望收益率不变等与风险教条对立的情形。 … CAPM market equilibrium, we see that beta is not a characteristic of securities. We point out that scholars have confused …

Chinese Abstract: 如果每个投资者投入市场组合的金额增加一倍，那么市场组合的总市值将增加一倍。此时，市场组合的权重仍然保持不变吗？答案是否定的，作为半均衡定价的 CAPM … 公式就揭示了每种基本证券的市值通常并非同比例增加一倍。进一步地，CAPM 的均衡解展示了市场组合权重与投资者偏好和财富之间的联系，我们能容易地判别市场组合中各基本证券权重受投资者偏好和财富影响的正负性。 …. The CAPM formula, which is a semi-equilibrium pricing formula, reveals that the market value of each primitive security …