단기 금융·주식·외환시장 간의 연계성 분석 (An Analysis of Interlinkage Among the Money, Stock, and Foreign Exchange Markets)

Korean Abstract: 본 연구에서는 월별 자료를 이용하여 자금시장과 주식시장, 그리고 외환시장이 동태적으로 서로에게 어떤 영향을 미치는지를 살펴보았다. 먼저 축약형 벡터자기회귀모형(VAR)을 최소자승추정법(OLS)으로 추정한 후 Q'Q=QQ'=I의 성격을 갖는 Givens 행렬을 이용하여 경제이론모형에 기반을 둔 부호제약조건을 충족시키는 충격반응함수들을 구하였다. 다음으로 이 충격반응함수들로부터 중위수, 5번째 백분위수, 95번째 백분위수의 충격반응함수들을 도출한 후 촐레스키 분해를 통해 구한 충격반응함수와 비교하였다. 실증적 분석결과는 통상적인 촐레스키 분해에 근거한 충격반응분석이 이들 시장간의 연계성을 설명하는 데 한계를 가지고 있음을 보여준다. 또한 주식시장과 외환시장간의 연계성은 이들 시장과 자금시장간의 연계성에 비해 높을 뿐만 아니라 단기금리의 상승 충격은 케인즈언 모형의 예상과 달리 원/달러환율을 상승시킨다. 최근으로 올수록 주식시장 충격이 외환시장에 미치는 영향은 커지는 반면 외환시장 충격이 주식시장에 미치는 영향은 작아진다