Analyse von Credit Spreads in Abhängigkeit des risikofreien Referenzzinssatzes

Der Credit Spread von Unternehmensanleihen lässt sich in Prämien für Kredit-,Spread- und Liquiditätsrisiken zerlegen. Als risikofreier Referenzzinssatz wird dabeiin der wissenschaftlichen Literatur üblicherweise die Rendite von Staatsanleihenverwendet. Der vorliegende Beitrag untersucht, welche Kapitalmarktrenditen alternativals Referenz verwendet werden können. Dazu müssen die Renditen, die praktischkein Ausfallrisiko aufweisen dürfen, an einem liquiden Markt ermittelt werden, der dasgesamte Laufzeitspektrum abdeckt. Von den in diesem Beitrag untersuchten Kapitalmarktzinssätzeneignen sich sowohl die Renditen von Staatsanleihen als auch Swapsätzeals risikofreie Referenz bei der Ermittlung des Credit Spreads. Da sich Swapsätzeund Staatsanleihenrenditen voneinander unterscheiden, hängt die absolute Höhedes Credit Spreads von der Wahl des risikofreien Referenzzinssatzes ab. Zentrale Bedeutungkommt daher der Interpretation des Renditeunterschiedes zwischen Staatsanleihenund Swaps – dem Swap Spread – zu. Aktuelle empirische Studien legen nahe,den Swap Spread als Attraktivitätsprämie für Staatsanleihen zu interpretieren. Indiesem Fall müssten Aussagen von Studien, die den Credit Spread als Renditedifferenzzu Staatsanleihen berechnen und in einzelne Risikoprämien aufteilen, neu betrachtetwerden.....