Debt and Macroeconomic Stability: Debt and the Business Cycle

Using a large panel of OECD countries this paper studies the link between debt and macroeconomic stability by comparing the evolution of balance sheet aggregates and economic output in high- and lowdebt environments. While the relationship between debt and economic growth has been extensively studied in the literature, only little attention has been paid to the impact of debt on volatility and higher moments of output growth distributions. This paper fills in this gap. Debt-fuelled expansions are found to typically last longer but to culminate in a more sizeable downturn. The greater amplitude of business cycles in high-debt environments reflects higher macroeconomic volatility but also higher tail risks and adverse asymmetries in output growth distributions. The induced welfare losses justify policy interventions aiming at preventing excessive build-ups in debt ex-ante.<P>Endettement et stabilité macroéconomique : L'endettement et le cycle économique<BR>S’appuyant sur un vaste ensemble de pays de l’OCDE, ce document étudie le lien entre la dette et la stabilité macroéconomique en comparant l’évolution des agrégats des bilans et de la production économique dans des contextes d’endettement élevé et de faible endettement. Si la relation entre la dette et la croissance économique a fait l’objet de nombreuses études, il n’a guère été prêté attention à l’impact de la dette sur la volatilité et les moments supérieurs des distributions de la croissance de la production. Ce document comble cette lacune. Il constate que les phases d’expansion financée par le recours à l’endettement durent généralement plus longtemps mais se terminent par un ralentissement plus marqué de l’activité. La plus grande amplitude des cycles conjoncturels en situation de fort endettement reflète une plus haute instabilité macroéconomique mais aussi des risques extrêmes plus élevés et des asymétries défavorables dans les distributions de la croissance de la production. Les pertes de bien-être liées à ces phénomènes justifient les interventions des pouvoirs publics visant à éviter une accumulation excessive de dette ex ante.