La estimación de la tasa de descuento para un proyecto de inversión se basa em 2 supuestos: la existencia de un mercado completo y de inversionistas bien diversificados (BD). Si bien ambos mercados son aceptables en mercados desarrolllados, no son apropiados en mercados emergentes. En mercados emergentes no hay suficientes títulos gemelos para obtener un único factor de descuento estocástico y por lo tanto un sólo valor de mercado para el proyecto que se evalúa. Además, usualmente los inversionistas no se encuentran bien diversificados y no suelen utilizar mecanismos como el préstamo de acciones y las ventas a corto plazo para realizar sus transacciones. En este trabajo se derivan dos expresiones matemáticas para estimar la tasa de descuento utilizando la ecuación fundamental de valoración en dos situaciones extremas: cuando los inversionistas poseen un portafolio de inversiones bien diversificado y cuando no se encuentran diversificados. A pesar de que ambas situaciones se aplican también a mercados desarrollados, son particularmente importantes en mercados emergentes. De hecho, inversionistas globales bien diversificados invierten cada vez más en mercados emergentes; mientras que la mayoría de empresas que operan en estos mercados involucran empresarios no diversificados. Se concluye que, a pesar de que el Modelo de Equilibrio de Activos Financieros (CAPM) no se cumple en un mercado incompleto, aún constituye una aproximación razonable para inversionistas bien diversificados; mientras que en el caso de inversionistas no diversificados es necesario utilizar una tasa de descuento que refleje el riesgo total del proyecto, la recompensa por riesgo (reward-to-variability) y el nivel de aversión al riesgo del empresario.
