Empirische Performance „multivariater“ Tests des Capital-Asset-Pricing-Models / Empirical Performance of “Multivariate” CAPM-Tests

Zusammenfassung Zur empirischen Validierung des Capital-Asset-Pricing-Models (CAPM) wurden insbesondere nach der Roll-Kritik (1977) in zunehmendem Maße „multivariate“ Tests entwickelt und eingesetzt. Dabei sollen die gravierenden Probleme der traditionellen zweistufigen Vorgehensweise vermieden werden. Im vorliegenden Beitrag wird die prinzipielle Eignung und die Güte der multivariaten Tests analysiert. Dabei wird besonderer Wert auf die korrekte Umsetzung des nicht beobachtbaren und in den Verteilungsparametern formulierten CAPM in ein testbares statistisches Modell mit empirisch beobachtbaren Größen gelegt. Es zeigt sich, daß die multivariaten Tests nicht alle Probleme beseitigen können. Insbesondere bleibt das Surrogat- bzw. Indexproblem bestehen, wenn statt des empirisch nicht beobachtbaren Marktportefeuilles ein Aktienindex verwendet werden muß. Die empirische Performance der Tests wird in einem künstlich generierten Kapitalmarkt, in dem das CAPM Gültigkeit besitzt, illustriert.