Investing in Mutual Funds when Returns are Predictable

Bisherige Studien zur Performance von Investmentfonds kommen zu dem Schluss, dass Anleger durch eine Investition in aktiv verwaltete Fonds nicht mehr (sondern tendenziell weniger) als durch eine passive Anlage in die Benchmark verdienen. Selbst eine Investition in die Fonds mit den in der Vergangenheit höchsten Renditen verspricht für die Zukunft kein positives Alpha (Carhart (1997)). In dieser Studie zeigen wir, dass sich durch eine Anlage in aktiv verwaltete Fonds dennoch Geld verdienen lässt. Die in dieser Studie untersuchten Strategien investieren (i) in eine Vielzahl aktiv verwalteter Fonds. Sie nutzen (ii) prognostizierbare Eigenschaften von Fondsrenditen aus und sind so in der Lage, in der Zukunft risikoadjustierte Nettoüberschußrenditen von mehr als 10% p.a. zu erzielen. Sämtliche Strategien basieren (iii) lediglich auf Long-Positionen in Fonds, sind also in der Praxis problemlos umsetzbar. Alle Ergebnisse sind (iv) sowohl zeitlich als auch gegenüber Variationen der Benchmarkfaktoren robust. Der Schlüssel zum Erfolg unserer Strategien liegt darin, dass wir die empirische Prognostizierbarkeit von Fondsrenditen bei der Auswahl unserer Fonds ausnutzen. Es gibt drei Gründe für die Prognostizierbarkeit von Fondsrenditen: Erstens kann das Faktorexposure von Fonds (Beta) prognostizierbar sein. Zweitens können die Faktorrenditen prognostizierbar sein. Drittens können die Fähigkeiten des Fondsmanagers, das Alpha selbst, prognostizierbar sein. Wir verwenden zur Prognose der Fondsrenditen vier makroökonomische Faktoren: Die Dividendenrendite des Aktienmarktes, den Renditespread ausfallbedrohter gegenüber risikolosen Anleihen, den Spread zwischen 10-jährigen und 3-monatigen Staatsanleihen sowie die Rendite 3-monatiger Staatsanleihen. Die wichtigsten Ergebnisse der Arbeit lassen sich zu drei Punkten zusammenfassen: <ol><li>Anleger können durch Strategien in amerikanische Aktienfonds, die die vier makroökonomischen Faktoren zur Prognose der Fondsrenditen verwenden, ein Alpha von 10% p.a. und mehr erzielen.<l