L’insoutenable dynamique de la dette : Une analyse macroéconomique du défaut souverain

Nous étudions la question de la soutenabilité de la dette publique dans le cadre d’un modèle macroéconomique prenant explicitement en compte l’interaction des politiques monétaire et budgétaire ainsi que la possibilité de défaut sur la dette publique. Nous différencions la notion de “seuil de défaut” de celle de “seuil d’insoutenabilité”. Le seuil de défaut correspond à la limite d’endettement de l’Etat. Le défaut survient lorsque le marché ne reconnaît plus à l’Etat la capacité d’honorer la totalité de sa dette. Le “seuil d’insoutenabilité” peut être atteint pour des niveaux de dette plus faible. Le marché continue à affecter une probabilité positive au remboursement complet de la dette. Pour autant, lorsque ce seuil est dépassé, la prime de risque réclamée par le marché pèse si lourdement sur les comptes publics que le défaut devient, en absence de choc macroéconomique favorable, inévitable. Nous montrons également qu’un “défaut réussi” implique une règle de défaut respectant le critère de soutenabilité de la dette après défaut, la soutenabilité signifiant ici que la prime de risque après défaut doit être suffisamment faible pour assurer que la part de la dette dans le PIB puisse continuer à décroître. Une règle de défaut efficiente doit impliquer une réduction suffisante de la dette publique.