The Preannouncement of Exchange Rate Changes as a Stabilization Instrument (L'annonce anticipée des modifications du taux de change comme instrument de stabilisation) (El preanuncio de las modificaciones del tipo de cambio como instrumento de estabilización)

In recent years, some countries have adopted stabilization programs that have included the preannouncement of the future path of the exchange rate. This paper considers the circumstances under which the preannouncement of exchange rate changes helps to generate an adjustment process that results in a sustained decline in inflation without creating an overvalued currency. The favorable effects of this type of policy are shown to depend on its ability to strengthen the linkages between domestic goods and financial markets and the corresponding international markets. The private sector's willingness to arbitrage in any interest rate and price differentials between comparable domestic and foreign goods and financial assets is an especially important element in determining whether a successful anti-inflation program will be generated. This is most likely to take place when the preannounced exchange rate path is credible because it is consistent with the size of the government fiscal deficit. The potentially most disruptive element is that capital inflows induced by greater exchange rate certainty may lead to growth of domestic monetary aggregates that is inconsistent with a declining rate of inflation. In that situation, a growing overvaluation of the currency is possible. /// Ces dernières années, certains pays ont adopté des programmes de stabilisation qui prévoyaient notamment la publication à l'avance des futures modifications du taux de change. Les auteurs de la présente étude examinent les conditions dans lesquelles cette annonce anticipée des modifications du taux de change contribue à déclencher un processus d'ajustement qui aboutit à une décélération continue de l'inflation tout en évitant une surévaluation de la monnaie. Les auteurs montrent que les effets bénéfiques d'une telle politique sont fonction de son aptitude à renforcer les liens entre les marchés de biens intérieurs, les marchés financiers et les marchés internationaux correspondants. La volonté du secteur privé d'effectuer des opérations d'arbitrage reposant sur toute différence de taux d'intérêt et de prix entre des avoirs financiers et des biens nationaux et étrangers comparables est un élément crucial quand il s'agit de déterminer les chances de succès d'un programme anti-inflationniste. Le secteur privé sera très vraisemblablement tenté d'effectuer de telles opérations quand l'ajustement préétabli du taux de change est crédible, parce qu'il est compatible avec l'ampleur du déficit budgétaire de l'Etat. L'élément potentiellement le plus perturbateur d'une telle politique est que les entrées de capitaux engendrées par une plus grande certitude en matière de taux de change risquent d'entraîner un gonflement des agrégats monétaires intérieurs qui est incompatible avec la décélération de l'inflation. Dans ce cas, il est possible que la monnaie soit de plus en plus surévaluée. /// En los últimos años algunos países han adoptado programas de establización que incluyen el preanuncio de la trayectoria del tipo de cambio. En este estudio se analizan las circunstancias en que tal preanuncio conduce a un proceso de ajuste que da por resultado una reducción sostenida de la inflación sin que se produzca una sobrevaloración de la moneda nacional. Se demuestra que los efectos favorables de este tipo de política dependen de las probabilidades de afianzar los vínculos entre los mercados de bienes y activos financieros nacionales y los correspondientes mercados internacionales. La disposición del sector privado a arbitrar las diferencias de tipos de interés y precios entre productos y activos financieros nacionales y sus contrapartidas extranjeras constituye un elemento de especial importancia para determinar si se puede poner en práctica un programa antiinflacionario que dé buenos resultados. Las mayores probabilidades de que esto suceda existen cuando la trayectoria del tipo de cambio anunciada resulta plausible porque es consecuente con la magnitud del déficit fiscal. El elemento que puede resultar más perturbador es la posibilidad de que la entrada de capital originada por la mayor certidumbre con respecto al tipo de cambio dé lugar a un aumento de los agregados monetarios internos que sea incompatible con la reducción de la tasa de inflación. En esta situación, es posible que se produzca una sobrevaloración de la moneda nacional y el modelo puede resultar inestable.