The Simultaneous Determination of Spot and Forward Exchange Rates: An Asset Market Approach

Simultane Wechselkursbestimmung an Kassa- und Terminmärkten: Ein Aktivamarkt-Ansatz Dieser Aufsatz will die moderne Theorie der Terminkurse in den Aktivamarkt- Ansatz der Wechselkursbestimmung integrieren, und zwar unter Bedingungen unvollständiger Substituierbarkeit von inländischen durch ausländische Wertpapiere. Eine solche Synthese ermöglicht eine simultane Bestimmung der Kassa- und Terminkurse einer Währung in einem System flexibler Wechselkurse für gegebene Erwartungen über das Wechselkursniveau. Auf diese Weise können die kurzfristigen (oder "unmittelbaren") Wirkungen verschiedener exogener Störungen, einschließlich staatlicher Interventionen an den Devisenmärkten, auf die Wechselkurse analysiert werden. Auch können in diesem Zusammenhang die Grenzfälle risikoneutraler Spekulationen und Arbitrage betrachtet werden. Als wichtigste Ergebnisse wären zu nennen: Erstens, neue Informationen, die die Erwartungen über die zukünftigen Kassakurse ändern, führen zu proportionalen Änderungen der Kassa- und Terminkurse, unabhängig von dem Grad der Risikoaversion bei Spekulation und Arbitrage. Zweitens, eine Zunahme der ungedeckten Zinsdifferenz zugunsten des Inlands, etwa aufgrund einer heimischen Offenmarktoperation, 1äßt den Terminkurs unverändert (bei unveränderten Wechselkurserwartungen), aber verursacht einen Fall des Kassakurses der ausländischen Währung. Das Ergebnis ist ein exakt ausgleichender Anstieg des Swapsatzes. Schließlich führen staatliche Interventionen an den Kassa- und Terminmärkten zu gleichlaufenden Bewegungen der Kassa- und Terminkurse, solange die Spekulanten risikoscheu sind. Allerdings haben Terminmarktinterventionen keinen Einfluß auf die Wechselkurse, sofern die Spekulanten risikoscheu sind. Wenn auch die Arbitrageure risikoneutral sind, haben Interventionen am Kassamarkt keine Wechselkurswirkung. Dennoch führen nichtsterilisierte Interventionen am Kassamarkt immer zu Änderungen des Kassakurses, und zwar wegen ihrer Wirkung auf das heimische Zinsniveau.