Credit-Market, Interest Rate and Three Types of Inflation
Kreditmarkt, Zins und drei Typen der Inflation Der Aufsatz entwickelt ein analytisches Gerüst, das die gemeinsame Determinierung von Zinssätzen bei Geldanlagen, des Marktwerts von Realkapital (oder der realen Ertragsrate des Realkapivals), des Geldvermögens und des gesamten "Bankkredits" erklärt. Diese vier Größen ergeben sich aus der Reaktion des Publikums, der Banken und der Geldbehönden aufgrund des Wirkungszusammenhanges der Anlagemärkte. Ein wichtiges Merkmal der Analyse ist die Unterscheidung zwischen Geldnachfrage und Anlageangebot (d.h. Nachfrage nach Ausleihungen und damit Angebot von Anleihen an Banken). Die Eigenheiten der Geldnachfrage und des Anlageangebotes weichen wesentlich in mehrfacher Hinsicht voneinander ab. Diese Abweichung bedeutet insbesondere, daß die zur Stützung einer zinspolitisch orientierten Zentralbankpolitik übliche Argumentation von unserer Analyse verworfen wird. Sie ergibt ferner, daß die Übertragung geldpolitischer Impulse nicht von der absoluten Größe der Zinselastizität der Geldnachfrage abhängt; diese hängt vielmehr von der relativen Größe der Zinselastizitäten auf dem Kreditmarkt und dem Geldmarkt ab. Die Struktur des Modells bedeutet ferner, daß die reale Zinsrate von Geldanlagen und die reale Zinsrate auf Realkapital nicht immer übereinstimmen oder sich aufeinander zubewegen. Die Analyse kurzfristiger Reaktionen auf die Wirkungszusammenhänge des Anlagemarktes ergab Fälle von unterschiedlichen Reaktionen der beiden realen Zinsraten. Die längerfristigen Rückwirkungen über den "Output"-Markt modifizieren allerdings diese Ergebnisse, und auf lange Sicht konvergieren die beiden Zinsraten. Unterschiedliche Bewegungen der beiden Sätze sind also ein wichtiges Element kurzfristiger Anpassungsprozesse. Die Bewegungen des Marktzinssatzes wurden gegliedert in einen Anfangseffekt, einen mittelfristigen Rückkopplungseffekt und einen langfristigen Rückkopplungseffekt. Der Anfangseffekt ist bestimmt durch den Zusammenhang der Anlagenmärkte ohne Rückkopplung über andere Märkte. Es wird dargelegt, daß dieser Anfangseffekt nicht als Liquiditätseffekt interpretiert werden kann. Der mittlere Rückkopplungseffekt hängt von den Rückwirkungen über den "Output"-Markt ab. Der langfristige Effekt hängt andererseits vom Wirksamwerden von Preiserwartungsmechanismen ab. Das Zusammenspiel dieser Effekte bedeutet, daß kurzfristige und längerfristige Effekte der geldpolitischen Impulse unterschiedliche Merkmale haben, und daß kurzfristige und längerfristige Konsequenzen der Wicksellschen oder Keynesianischen Impulse in der Größenordnung voneinander abweichen. Drei Typen von Inflationen werden unterschieden und ihre Konsequenzen im Hinblick auf die Kreditmärkte untersucht. Es wird dargelegt, daß sich Zinssatz und Marktwert des Realkapitals im Verhältnis zu den Produktpreisen bei den drei hauptsächlichen Inflationstypen unterschiedlich verhalten. Eine "finanzielle" Inflation bestimmt das Gleichgewichtsniveau des Realwertes von Geldbasıs und zinstragenden Regierungspapieren mit einem konstanten realen Zinssatz. Veränderungen in diesen Größen verlangen eine Beschleunigung oder Verlangsamung der Inflation. Darüber hinaus sind Veränderungen des realen Zinssatzes, die durch Veränderungen in der Größe der inflationären Impulse hervorgerufen werden, unbedeutend ım Vergleich zu den damit verbundenen Anderungen des nominellen Zinssatzes. Die Wicksellsche und Keynesianische Inflation liefern ein wesentlich abweichendes Ergebnis. Eine konstante Inflationsrate läßt den Realzins kontinuierlich steigen. Daraus folgt, daß der Nominalzinssatz ebenfalls kontinuierlich steigt, und zwar auch im Rahmen einer vollen Anpassung aller Erwartungen an die tatsächliche Inflationsrate. In einer ersten Annäherung kann unter den Bedingungen einer Geldinflation der Nominalzins durch dieInflationsrate selbst bestimmt werden. Unter den Bedingungen einer Wicksellschen oder Keynesianischen Inflation wird hingegen der Nominalzinssatz in einer ersten Annäherung durch die gesamte Vorgeschichte der Inflationsrate bestimmt. Je länger die Inflation dauert und je größere vergangene Inflationswerte sind, um so höher sind die realen und nominellen Zinssätze. Im Hinblick auf die Realverzinsung von Geldanlagen laufen also die Wicksellsche und dieKeynesianische Inflation auf ein ähnliches Ergebnis hinaus. Aber sie unterscheiden sich bei der Entwicklung der relativen Preise von Realkapital. In einer Wicksellschen Inflation steigen.die Sachwerte relativ zu den Produktpreisen, und in einer Keynesianischen Inflation fallen die Realwerte relativ zu diesen Preisen. Unter den Bedingungen einer Geldinflation verändern sich die Sachwerte nicht relativ zu den Produktpreisen. Eine systematische Untersuchung der Entwicklung von Zinssätzen und Realwerten müßte also gewisse Informationen über den relativen Wechsel oder das Vorherrschen der verschiedenen Inflationsmotoren liefern
Year of publication: |
1973
|
---|---|
Authors: | Brunner, Karl |
Published in: |
Kredit und Kapital. - ISSN 0023-4591. - Vol. 6.1973, 4, p. 375-414
|
Publisher: |
Berlin : Duncker & Humblot |
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